- Τι σηματοδοτεί για οικονομία και χρηματιστήριο η επιτυχής ολοκλήρωση των book building των δυο τραπεζών.
- Πώς επηρεάζονται οι υφιστάμενοι κάτοχοι μετοχών και warrants.
- Το νέο τοπίο για την αγορά.
Κλίμα σαφούς ικανοποίησης επικρατεί μεταξύ των παραγόντων της ελληνικής αγοράς μετά την άνετη -και μάλιστα σε χρόνο ρεκόρ- (υπερ)κάλυψη των αυξήσεων μετοχικού κεφαλαίου σε.. Alpha Bank και Τράπεζα Πειραιώς.
Έτσι, μετά από μια περίοδο αμφισβητήσεων και αβεβαιότητας, το ελληνικό τραπεζικό σύστημα αποδεικνύει πως μπορεί να ανταποκριθεί με επιτυχία στις προκλήσεις του πρόσφατου διαγνωστικού ελέγχου της BlackRock, διαθέτοντας μάλιστα τις νέες μετοχές σε τιμήματα ανώτερα από εκείνα των περυσινών αντίστοιχων εκδόσεων.
Κύκλοι της αγοράς αξιολογώντας τις πρόσφατες εξελίξεις, υποστηρίζουν:
Πρώτον, η κάλυψη των εκδόσεων υπήρξε άνετη και το ενδιαφέρον που εκδηλώθηκε για το ελληνικό τραπεζικό σύστημα ήταν μεγάλο, σε μια περίοδο μάλιστα που οι ευρωπαϊκές τράπεζες δεν αποτελούν την… ελκυστικότερη επένδυση. Η εξέλιξη αυτή αποτελεί πρόκριμα για την προσέλκυση και άλλων επενδυτικών κεφαλαίων, προκειμένου να καλυφθούν οι επικείμενες κινήσεις των Eurobank, Αττικής και Γενική.
Δεύτερον, το προσφερόμενο τίμημα έγινε σε ένα «λογικό» discount σε σύγκριση με τις τρέχουσες τιμές των δύο τίτλων στο ΧΑ, οι οποίες μάλιστα είναι πολύ υψηλότερες σε σχέση με αυτές του παρελθόντος. Ακόμη και αν κάποιοι προσδοκούσαν μεγαλύτερες τιμές διάθεσης, εκτιμάται πως οι όποιοι ενδεχόμενοι κραδασμοί θα είναι περιορισμένοι σε μέγεθος και διάρκεια.
Τρίτον, οι ελληνικές τράπεζες είναι σήμερα ακόμη πιο ασφαλείς σε σχέση με το παρελθόν, λόγω των πρόσθετων κεφαλαίων που άντλησαν. Οι δείκτες των ελληνικών τραπεζών συγκαταλέγονται πλέον στους υψηλούς της Ευρώπης και θα μπορούσαν να οδηγήσουν στον επαναπατρισμό καταθέσεων, υπό την προϋπόθεση ότι θα γίνουν και κάποια ακόμα βήματα στο μέτωπο της οικονομίας.
Τέταρτον, μέχρι πρότινος είχαμε τοποθετήσεις ξένων επενδυτών σχεδόν αποκλειστικά είτε σε εξωστρεφείς ελληνικές επιχειρήσεις, είτε σε ομίλους που αποτελούσαν τους «ισχυρούς κρίκους» του συστήματος. Αντίθετα, η επένδυση στις τράπεζες θεωρείται ψήφος εμπιστοσύνης στην πραγματική ελληνική οικονομία και τις προοπτικές ανάκαμψής της, καθώς ο αγοραστής των τραπεζών, «αγοράζει» ουσιαστικά και τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια (υπερχρεωμένες επιχειρήσεις, νοικοκυριά με ανέργους, μικρομεσαίοι επιχειρηματίες με οικονομικά προβλήματα) και τις προοπτικές αποπληρωμής τους.
Πέμπτον, σε καθαρά χρηματιστηριακό επίπεδο, έχουμε αύξηση της κεφαλαιοποίησης στο ΧΑ με προσέλκυση νέων και «ποιοτικότερων» funds, γεγονός που πολύ πιθανόν να συμβάλει θετικά και στην αύξηση της μέσης εμπορευσιμότητας στο Χρηματιστήριο της Αθήνας.
Τι κερδίζουν οι μετοχές και warrants
Θετική εξέλιξη είναι επίσης πως -με βάση τις μέχρι τώρα πληροφορίες- οι αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου δεν θα προκαλέσουν διάχυση στην αξία που θα κατέχουν τόσο οι παλαιοί μέτοχοι, όσο και οι κάτοχοι warrants. Επίσης, οι νέοι δείκτες τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία (Price to Tangible Book Value) που προκύπτουν, λειτουργούν προς όφελος των παλαιών μετόχων.
Συγκεκριμένα, η Alpha Bank αντλώντας 1,2 δισ. ευρώ με τιμή αύξησης 0,65 ευρώ ανά μετοχή, θα εκδώσει 1,846 δισ. νέους τίτλους, συνεπώς το ποσοστό συμμετοχής του TXΣ στην Τράπεζα από 81% θα μειωθεί στο 69%. Το dilution (διάχυση) επί των κερδών των παλαιών μετόχων θα είναι της τάξεως του 15%, αν υποθέσουμε ότι η συνεισφορά των νέων κεφαλαίων θα είναι μηδενική στην παραγωγή επιπρόσθετης κερδοφορίας για την τράπεζα.
Αντίστοιχα για την Πειραιώς, για τιμή που μπορεί να φτάσει στο 1,75 ευρώ, όπως είναι οι πληροφορίες, και άντληση 1,75 δισ. ευρώ, θα εκδοθούν 1 δισ. νέοι τίτλοι και συνεπώς το ποσοστό συμμετοχής του TXΣ στην Τράπεζα από 81% θα περιοριστεί στο 68%. Επίσης, η μείωση στην αξία που θα κατέχει το ΤΧΣ στην Τράπεζα θα διαμορφωθεί στο 2,2%. Το dilution επί των κερδών των παλαιών μετόχων θα είναι της τάξεως του 17%, αν υποθέσουμε ότι η συνεισφορά των νέων κεφαλαίων θα είναι μηδενική στην παραγωγή επιπρόσθετης κερδοφορίας μετά την προσθήκη των νέων κεφαλαίων για την τράπεζα.
Βέβαια τα δεδομένα για την Πειραιώς θα διαμορφωθούν ελαφρώς διαφορετικά αν η τιμή κινηθεί σε εύρος 1,68 - 1,71 ευρώ. Σε ένα τέτοιο ενδεχόμενο, για τιμή 1,71 ευρώ και άντληση 1,75 δισ. ευρώ, θα εκδοθούν 1,023 δισ. νέες μετοχές, συνεπώς το ποσοστό συμμετοχής του TXΣ στην Τράπεζα Πειραιώς Bank από 81% θα μειωθεί στο 67% ενώ η μείωση στην αξία που θα κατέχει το ΤΧΣ στην τράπεζα θα υποστεί μια μείωση του 2,6%. Το dilution επί των κερδών των παλαιών μετόχων θα είναι της τάξεως του 17%, αν υποθέσουμε ότι η συνεισφορά των νέων κεφαλαίων θα είναι μηδενική στην παραγωγή επιπρόσθετης κερδοφορίας μετά την προσθήκη των νέων κεφαλαίων για την τράπεζα.
Το Tangible Book Value
Ο επόμενος -και σημαντικότερος- παράγοντας είναι η μεταβολή στους δείκτες τιμής προς ενσώματη λογιστική αξία (Price to Tangible Book Value – P/TBV) που προκύπτουν μετά τις επιτυχημένες αυξήσεις των δυο συστημικών τραπεζών.
Η Τράπεζα Πειραιώς με κλείσιμο Δευτέρας στα 2,02 ευρώ ανά μετοχή, tangible book value 7,4 δισ. ευρώ και 5,07 δισ. μετοχές εμφανίζει tangible book value ανά μετοχή 1,45 ευρώ και δείκτη P/TBV 1,38 φορές. Μετά την αύξηση, ο δείκτης P/TBV μειώνεται σε 1,31 φορές (θετικότερη τιμή για το συγκεκριμένο χρηματιστηριακό δείκτη) αφού τα ενσώματα κεφάλαια θα αυξηθούν στα 9,15 δισ. ευρώ.
Η προφορά των μετοχών στα 1,75 ευρώ ανά μετοχή αντιστοιχεί σε δείκτη P/TBV 1,2 φορές ή 20% premium επί της ενσώματης λογιστικής αξίας όποτε υπό το παραπάνω πρίσμα, δεν προκαλείται διάχυση ούτε για τους παλαιούς μετόχους, ούτε για τους κατόχους warrants.
H Alpha Bank, αντίστοιχα, με τρέχουσα τιμή στα 0,70 ευρώ ανά μετοχή, tangible book value 7,13 δισ. ευρώ και με 10,923 δισ. μετοχές εμφανίζει ενσώματη λογιστική αξία ανά μετοχή 0,65 ευρώ και δείκτη P/TBV 1,07 φορές. Μετά την αύξηση, ο δείκτης P/TBV μειώνεται στο 1,06, αφού τα ενσώματα κεφάλαια θα αυξηθούν στα 8,33 δισ. ευρώ, ή 0,65 ευρώ ανά μετοχή.
Η προφορά των μετοχών στα 0,65 ευρώ ανά μετοχή αντιστοιχεί σε δείκτη P/TBV 1, ή μηδενικό premium επί της ενσώματης λογιστικής αξίας, οπότε η προσφορά δεν δημιουργεί διάχυση για τους παλαιούς μετόχους και τους κατόχους warrants, λαμβάνοντας υπόψη και την προηγούμενη αύξηση στα 0,44 ευρώ ανά μετοχή.
των Στέφανου Κοτζαμάνη - Γιώργου Α. Σαββάκη
.
